서진시스템

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수직계열화의 신
유진투자증권

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목표주가 33.000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시 (상승여력 47%),

 원재료부터 완제품까지 수직계열화가 완료된 글로벌 메탈 플랫폼 업체

주요 제품은 ESS, 반도체/통신장비의 전자 부품과 외장재, 전기차 차체와 배터리 부품 등 알루미늄과 메탈 소재의 하드웨어 생산

ESS부문 미국내 높은 ESS수요로 인해 고성장 전망

2015년 인수한 Texon의 전자부품 생산 부품 생산 능력으로 기존 반도체 부문의 외형 성장뿐 아니라 수익성 개선까지 이뤄.

유진투자증권

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▶목쵸주가 30,000원 투자의견 BUY로 서진시스템의 커버리지를 개시한다

현재 회사의 성장 동력은 ESS부문과 반도체 부분이다.

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ESS부문은 재생에너지 설치량이 많고 피크 시간대 초과 발전량이 전력망의 큰 문제인 미국 서부와 중남부의 수요에 의해 성장하 ㄹ전망이다

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반도체 부문은 주요 고객사들의 조립공정 및 부품제조 관련 탈 중국화의 수혜에 힘입어 고성장 할 전망이다

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높아진 유형자산 레벨에 주목하자

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조달한 자금은 전액 시설투자와 운전자본확충으로 사용됐고

지난 4개년동안 연평균 매출액 40%를 기록하며 회사는 비전을 이미 증명했다

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작년 하반기부터 축소된 성장과 대외변수 불확실성은 이미 주가에 반연됐고 이제는 하반기로 가며 실적 회복에 주목할 시간이다

 

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▶ 서진은 수직계열화의 신이다

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서진시스템의 가장 중요한 투자 포인트는 수직계열화이다

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메탈, 스크랩으로 잉곳을 제조하고 잉곳을 다양한 성형방식(주조, 압연, 압출, CNC가공, 다이캐스팅)으로 가공해 고객사가 원하는 완제품을 만들어 주는 EMS밸류체인에서 잉곳 제조공정부터 최종 완제품까지 전 공정을 내재화 하고 있다

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이로 인해 서진시스템은 베트남에 제조 공장을 보유하고 있는 점을 감안하더라도

1) 중국 경쟁사들과도 경쟁력 있는 마진률을 확보할 수 있으며

2) 고객사가 원하는 납기 스케쥴에 맞춰 제품을 인도할 수 있다

 

 

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▶ 압도적 규모의 인프라가 진입장벽 그 자체

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메탈 성형 자테가 역사가 오래된 2차 산업이라 ESS, 반도체 등 고부가가치 산업의 전방 고객사를 확보했음에도 서진시스템이 창출하는 부가가치가 작다고 생각하라 수 있다

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그래서 진입 장벽이 크지 않다고 오해까지 받는다

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하지만 장기간 투자를 통해 키워온 사업 규모와 수직 계열화 인프라 자체가 진입장벽이다

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서진시스템은 베트남 박난성과 박장성에 걸쳐 약 30만평 수준의 부지를 확보하고 있으며, 2017년부터 누적 유형 자산 취득금액은 1조원에 달한다

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거기에 메이저 고객사들 향으로 가지고 있는 납품 레퍼런스는 서진시스템의 진입장벽을 더 공고히 한다

 

 

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▶ 재생 에너지와 미국 시장을 먹고 자라는 ESS 부문

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서진시스템의 ESS부문 실적을 가늠할 수 있는 척도는 재생 에너지의 성장을 먹고 자라는 ESS 시장의 성장세다

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재생에너지의 특성인 간헐성은 안정적인 전력망 운영에 부담을 주는 데 ESS는 이를 해결하기 위한 최고의 선택지기 때문이다

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재생에너지, 특히 태양광 에너지의 발전량 비중이 높은 전력망에서는 덕커브가 발생한다

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덕커브는 일몰 후 전력의 수요가 꺽이기 전 태양광의 발전량이 급격하게 떨어지며 발생하는 전력공급의 순부하 상승을 말한다

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전력 수요와 일치하지 않는 공급량은 주파수를 불안정하게 만든다

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이는 전력망의 내구성에 부정적인 영향을 미치고 블랙아웃등의 사고로 이어진다

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ESS는 이를 해결하는 데 효과적이다

 

전력의 벌전이 수요를 초과하는 피크시간대에 남는 전기를 저장하고, 순부하가 급감하는 일몰시간 이후에 공급할 수 있기 때문이다

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그래서 재생에너지의 발전량이 높아지면 ESS는 필연적으로 함께 성장한다

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태양광과 풍력 등 재생에너지는 글로벌(미국, 유럽) 전력 시장에서 이미 2015년 이루 전체 벌전원 중 가장 낮은 LCOE(단위 전력당 발전 단가)를 달성했다

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규모의 경제를 달성했기 때문이다

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생산단가가 곧 발전사업자의 수익성 개선과 직결된다

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글로벌 재생에너지 설치량이 구조적으로 성장하는

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『유진투자증권 발췌』

 

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